Базовий, «бичачий» та «ведмежий» сценарії дохідності біткоїна у 2022 році

Ключові моменти

Розподіл ймовірних економічних результатів – і, як наслідок, результатів фінансового ринку – є рівномірним і широким, як це було в останні роки. Базовий сценарій дефляції від 42 Macro передбачає очікувану дохідність біткоїна -10% річних. Наш бичачий сценарій дефляції у поєднанні зі зниженням облікової ставки передбачає очікувану дохідність біткоїна +29% річних. Дефляція за нашим ведмежим сценарієм у поєднанні з кількісним посиленням передбачає очікувану дохідність біткоїна на рівні -37% річних. Важливо те, що всі три сценарії однаково ймовірні протягом наступних трьох-шести місяців. Якщо ми були дуже переконаними, коли з початку грудня по липень видавали попередження про продаж на кожному найнижчому максимумі ціни біткоїна, то сьогодні ми маємо виглядати такою ж мірою непереконаними.

Базовий сценарій

Зростання в США та світі продовжує сповільнюватися, хоча й меншими темпами, ніж в останні квартали. ФРС та інші центральні банки продовжують проциклічно робити жорсткішою грошово-кредитну політику до кінця року: м’яка посадка.

Байєсівський фокус уваги: уповільнення ключового ISM Manufacturing (індексу ділової активності) до найнижчого рівня з червня 2020 року було запізнілою думкою щодо зниження спреду «нові замовлення менше запасів», який впав до -9. Це найнижчий рівень з грудня 2008 року. Було лише вісім таких випадків, коли спред впав до нинішнього або гіршого рівня. Середній показник ISM Manufacturing у таких випадках становить 38,6, який зазвичай досягається через місяць на медіанній основі. Найнижчий медіанний показник ISM Manufacturing, коли спред падає на +/- 1 пункт від його поточного рівня -9, становить 42,5, що зазвичай досягається через три місяці на основі медіани (n=4). Загалом, інвесторам було б доцільно провести цієї осені стрес-тест своїх портфельних активів, як мінімум, на предмет низького статистичного показника ISM Manufacturing на рівні 40.

Бичачий сценарій

Імпульс інфляції в США продовжує різко знижуватися, що, ймовірно, змусило ФРС зупинитися після останнього підвищення ставки у вересні. Покращення реальних доходів призводить до позитивного перегину в зростанні: м’яка посадка.

Байєсівський фокус уваги: випуск липневого індексу споживчих цін (ІСЦ) представляв рівер (остання карта в прикупі) в тріаді даних: липневий індекс ділової активності у сфері послуг, липневий звіт про робочі місця, липневий ІСЦ, які всі надають вірогідності позиції м’якої посадки. У той час як негативні сюрпризи щодо основного ІСЦ (0,0% за місяць як порівняти з 0,2% прогнозу) і основного ІСЦ (0,3% за місяць проти 0,5% прогнозу) повинні були відзначатися, основна частина хороших новин прийшла через різке уповільнення медіанного ІСЦ (-250 базисних пунктів до 6,3% за місяць у річному вимірі) та довготривалого ІСЦ (-270 базисних пунктів до 5,4% за місяць у річному вимірі), оскільки ці показники відстежують основні витрати на особисте споживання (ВОС) – бажаний показник інфляції ФРС – кращий, ніж більшість інших часових рядів ІСЦ. Якщо уповільнення цих провідних індикаторів продовжуватиметься такими ж темпами та якщо історичні кореляції збережуться, у серпневих або вересневих даних ми, можливо, побачимо місячні показники основного ВОС приблизно 2% в річному вимірі. Очевидно, це два дуже великі «якщо», особливо враховуючи, що ми не маємо історичних прикладів такої нерецесійної інфляційної динаміки, на яких можна було б адекватно вивчати цю модель. У будь-якому випадку, ймовірність того, що ФРС може вирушити на своє засідання 2 листопада з «чіткими та стверджувальними доказами» того, що інфляція, ймовірно, повернеться до цільового рівня у 2% за розумний проміжок часу, є шоковою, щоб про неї надрукувати, але ми повинні це надрукувати, враховуючи, що серпневий ВОС виходить 30 вересня, а вересневий ВОС – 23 жовтня.

Ведмежий сценарій

Уповільнення темпів інфляції зупиняється на рівнях, які не відповідають мандату ФРС щодо цінової стабільності, що змушує ФРС проводити жорсткішу політику аж до 2023 року: жорстка посадка.

Байєсівський фокус уваги: ринок праці перегрівається вдвічі у порівнянні з тенденціями до COVID-19. Гаряче обговорювана місячна цифра в 528 000 «основних робочих місць в несільськогосподарському секторі» за липень, очевидно, привернула увагу з точки зору реакції ринку. Відновлення тримісячних річних темпів зростання основного (+40 базисних пунктів до тримісячного максимуму в 3,5%) і приватного фондів заробітної плати (+30 базисних пунктів до тримісячного максимуму в 3,7%) свідчить про внутрішню економіку праці, яка не реагує на послідовне проведення все більш жорсткої політики до цього часу. Оскільки тримісячні річні темпи зростання середнього погодинного заробітку в приватному секторі помірно сповільнюються (-20 базисних пунктів до двомісячного мінімуму в 5,7%) разом із незмінним зростанням середньої тижневої кількості годин у приватному секторі на -1,2%, стає очевидно, що зростання на +10 базисних пунктів у сукупних місячних доходах приватного сектору – до тримісячного максимуму в 8,3% – в основному було зумовлене більшою кількістю працівників, які знайшли роботу.

Це гостьова публікація Даріуса Дейла, який є засновником і генеральним директором 42 Macro, інвестиційно-аналітичної компанії, яка прагне радикально змінити індустрію фінансових послуг шляхом демократизації процесів управління макроризиками інституційного рівня. Висловлені погляди є його власними і не обов’язково збігаються з точкою зору BTC Inc. або Bitcoin Magazine.