Втручання ФРС: програма термінового фінансування банків

Кредитор останньої інстанції

Усього через кілька днів після подій навколо Silicon Valley Bank та створення Програми термінового фінансування банків (BTFP) баланс Федеральної резервної системи значно збільшився після цілого року зниження через кількісне посилення (QT). Наслідки екстенсивного кількісного пом'якшення (QE) викликають хвилювання у багатьох людей, але зміни у балансі ФРС більш нюансовані, ніж зміна курсу у грошово-кредитній політиці. В абсолютному вираженні це найбільше збільшення балансу з березня 2020 року, а в відносному вираженні це виняток, який привертає увагу.

Ключовий момент у тому, що це дуже відрізняється від сплеску кількісного пом'якшення з покупкою активів та стимулювальних легких грошей із майже нульовими відсотковими ставками за останнє десятиліття. Йдеться про обрані банки, які потребують ліквідності під час економічної кризи, та про ті банки, які отримують короткострокові кредити з метою покриття депозитів та швидкого погашення кредитів. Це не пряме придбання цінних паперів для безстрокового зберігання на балансі у ФРС, а балансові активи, які мають бути короткостроковими при продовженні політики QT.

Проте це розширення балансу та збільшення ліквідності в короткостроковій перспективі – потенційно просто «тимчасовий» захід (що ще належить визначити). Принаймні ці вливання ліквідності допомагають установам не ставати примусовими продавцями цінних паперів, що відбулося б в іншому випадку. Чи це кількісне пом'якшення, псевдокількісне пом'якшення або не кількісне пом'якшення, не має значення. Система знову демонструє крихкість, і уряд має втрутитись, щоб уберегти її від системного ризику. У короткостроковій перспективі активи, які процвітають внаслідок збільшення ліквідності, такі як біткоїн та Nasdaq, зросли в ціні в той самий час.

Це конкретне збільшення балансу ФРС пов'язане зі збільшенням короткострокових позик через дисконтне вікно ФРС, кредитів бридж-банкам Федеральної корпорації зі страхування вкладів (FDIC) для Silicon Valley Bank і Signature Bank, а також Програми термінового фінансування банку (BTFP). Кредити з дисконтним вікном склали 152,8 млрд доларів, банківські позики FDIC – 142,8 млрд доларів, а позики BTFP – 11,9 млрд доларів, що в загальному перевищує 300 млрд доларів.

Більше тривоги викликає зростання кредитування через дисконтне вікно, оскільки це крайній захід, дорогий варіант ліквідності для покриття депозитів. Це було найбільше дисконтне вікно в історії. Банки, які використовують вікно, залишаються анонімними, оскільки існує закономірна проблема стигматизації при виявленні того, хто потребує короткострокової ліквідності.

Це нагадує екстрене вливання ліквідності у 2019 році та втручання ФРС у ринок репо для стабілізації попиту на готівку та операцій із короткострокового кредитування. Ринок репо є ключовим методом фінансування «овернайт» між банками та іншими установами.

Майбутнє засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC)

На ринку, як і раніше, очікується підвищення ставки на 25 базисних пунктів під час засідання FOMC наступного тижня. Загалом поки не вважається, що ринкові потрясіння «наламали достатньо дров» для кардинальних заходів з боку центральних банків.

На шляху до повернення інфляції до цільового показника у 2% базовий індекс споживчих цін продовжував зростати в лютому, тоді як початкові заяви на допомогу по безробіттю та рівень безробіття не сильно змінилися. Зростання заробітної плати, особливо у сфері послуг, як і раніше, залишається досить високим на рівні 6% у річному вимірі. Попри невелике зниження безробіття, швидше за все ситуація на ринку праці буде не дуже сприятливою, з уповільненням темпів зростання заробітної плати.

Ймовірно, кінець хаосу та волатильності ще далеко, адже щомісяця ринок ставав все більш нестабільним. Це був перший сигнал про те, що система потребує втручання та швидких дій Федеральної резервної системи. Швидше за все, він не стане останнім у 2023 році.